近期，在经济内生动能仍待提升、央行呵护流动性背景下，债市整体以上行为主，但稳增长政策制约利率的下行空间，债市呈现震荡偏强走势，短期波动受市场消息影响较大。上周10年期国债收益率逼近1.6%后，进一步下行动力明显不足，市场交易逻辑锚定超长端债市，30年期国债期货表现亮眼，其他期限品种重回窄幅震荡走势。
首先，经济内生动能仍待提升形成支撑债市的底层逻辑，当前经济运行平稳但预期有所弱化，叠加流动性维持均衡宽松局面，在大行持续买入短债背景下，市场对央行重启国债买卖的预期较强，债市做多力量增强。其次，此前重要会议强调政策底线思维，基本面底部明确，约束了利率的下行空间。最后，地缘冲突升级使市场风险偏好下降，原油价格上涨对输入性通胀的传导仍有较长时滞。
从经济基本面看，当前内需仍然偏弱，形成了债市偏强的底层逻辑，中长期利率下行趋势或延续。5月经济数据显示，总量维持平稳但预期有所弱化，分项看，呈现“生产稳、消费强、投资落、出口降”态势，投资和出口回落但仍有韧性，在国补政策、“618”大促等影响下，消费明显好于预期，继续呈现“政策支撑强+内需偏弱”结构。5月制造业PMI小幅回升但仍处于收缩区间，PPI降幅扩大，企业盈利依然偏低，同时信贷增长不足，实体融资需求仍处于磨底状态。二手房成交也进入平淡期，房地产需求仍待提升，“以价换量”仍是主要特征，房价环比降幅有所扩大。
下半年国内关注点逐渐从外需转向内需，关税争端缓和后，“抢出口”效应对出口有一定支撑，但高频数据显示本轮“抢出口”相对温和，预计将平滑后续出口下行节奏，全年出口或维持正增长，市场对关税政策的反应也逐步钝化。目前供需平衡与价格端表现、地产量价平衡、消费政策退坡等问题成为关注重点，经济基本面仍面临压力，内需弹性有待强化。
图为资金面变化
银行间资金面维持均衡偏宽松格局，流动性预期乐观支撑债市看多情绪。一般情况下，年中资金面波动较大，且超4万亿元同业存单到期高峰对市场也有一定扰动，资金面存在收敛预期，但央行公开市场持续释放呵护信号，资金面超预期维持均衡偏宽松格局。央行提前公告大规模买断式逆回购操作，本月分别进行了10000亿元3个月期和4000亿元6个月期的买断式逆回购操作，在当月到期12000亿元背景下实现超额续作2000亿元。“月初公告+新设专栏披露”的形式，展现了央行稳定资金面、强化政策透明度的决心，央行对银行间流动性的呵护，起到了稳定市场预期的作用。月内税期走款及跨季扰动无碍，DR001和DR007分别在1.37%和1.49%的低位。同时，在近期大行持续买入短债的背景下，市场对央行重启国债买卖的预期较强，支撑流动性预期持续乐观。
图为房价同比和环比变化
增量政策处于观察期，短期以存量政策落地和政策性金融工具操作为主。上周在2025陆家嘴论坛上，央行宣布八项重磅金融开放举措，聚焦基础设施、数字金融、跨境贸易和监管创新，强调金融开放合作和高质量发展。具体部署方面，一是对货币政策的阐述不多，更多强调结构性货币政策工具，进一步降准降息的空间有限；二是丰富国内金融产品，推动金融创新，研究推进人民币外汇期货交易，支持科创债券发行；三是支持企业出海、加速人民币国际化进程。
后续存量政策的支撑仍在。近期多地暂停国补，市场担忧地方财政资金预算不足，但6月20日，有关部门表示，消费品以旧换新加力扩围政策没有变化，补贴资金使用进度符合预期，今年1月和4月已分别下达两批共计1620亿元中央资金，后续还有1380亿元中央资金将在第三、第四季度分批有序下达。整体看，后续政策对消费的支撑仍在。
综上，在关税情绪逐渐钝化的背景下，债市关注点转向经济基本面和货币政策的变化，当前基本面预期有所弱化，内需弹性有待强化，流动性预期偏乐观，债市做多逻辑得到强化。但政策仍强调底线思维，利率下行空间相对有限，10年国债收益率低点难以突破1.5%。尤其是10年期国债收益率接近前期低点1.6%后，市场存在一定止盈需求，利率下行动力不足。整体看，债市短期波动或继续收窄，关注央行是否重启国债买卖操作。跨季资金面可能存在一定波动，但在央行呵护态度下，影响相对可控，预计债市将维持偏强走势，若遇调整可适度加仓，重点关注短端和超长端债市表现。（作者单位：新湖期货）
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